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32亿负债缠身，“猪肉大佬”的预制菜梦，还能撑多久？_我的网站

一 |     近日，龙大美食（002726.SZ）发布公告称，控股股东蓝润发展控股集团有限公司（下称“蓝润发展”）持有的龙大美食部分股份被司法冻结。

二 |                    公告显示，蓝润发展此次被冻结的股份数量为751万股，占其所持股份的2.56%，占龙大美食总股本的0.70%。股份冻结的起始日为2025年9月23日，到期日为2028年9月22日。    一直到现在，当大家讨论“大厂会不会轻松捏死同赛道的创业团队”时，拼多多都是那个被拿出来当做反例的公司。一个2015年才成立的创业公司，居然能在短短三年内，从电商大厂的缝隙间生长成新的巨头，情节实在跌宕起伏。                   但到今年，拼多多似乎没有太多新故事在讲。                   虽然本次被冻结的股份占比不高，但是长达3年的股份冻结，也给龙大美食的经营蒙上了一些不确定性。同行者们忙着开疆扩土，要么去AI的浪潮里翻滚，要么在即时零售的战线里造浪，拼多多反而是不声不响的那个，守着自己成立之初就在做的电商业务，又过了一年生日。龙大美食自身也在公告中向投资者提示风险，“不排除后续被冻结股份被法院强制执行的可能”。                             而当我们把目光聚焦在龙大美食近几年的经营业绩，就会发现龙大美食面临的困境，或许不止如此。                   过去，大家都在分析拼多多做了什么，为什么这么做。

三 | 在这个看上去没什么新故事的一年，也许拼多多不做什么，为什么不做，也是同样有趣的命题。                   一、有息负债超32亿，猪肉大佬账上缺钱吗？                    公开资料显示，1996年，龙大美食的前身“烟台龙大肉类加工厂”成立，主营猪肉食品、养殖和屠宰等。后经过多年发展，龙大美食的业务版图不断扩张，逐渐覆盖到了种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉食品加工及销售，布局了猪肉全产业链。                   根据龙大美食2024年年报，其已与海底捞、肯德基、麦当劳、荷美尔、半天妖、永辉等建立了合作关系。去年一年，龙大美食屠宰的生猪超过501万头，妥妥的猪肉大佬。                   而蓝润发展与龙大美食的缘分，还要追溯至多年以前。

四 |                    令人头疼的“反例”                    作为一家商业公司，拼多多一直是令人头疼的。2018～2019年期间，龙大集团三次将其持股转让给蓝润发展。不光令竞争对手头疼，也三不五时地要令投资者头疼。最终，蓝润发展出资约32亿元，以超60%的收购溢价，拿下龙大美食共29.92%的股权，成为龙大美食的新控股股东。                   企查查显示，截至目前，蓝润发展持有龙大美食27.23%的股份。                   △图片来源：企查查                    值得注意的是，龙大美食的另两位股东莱阳银龙投资有限公司、青岛洪亨亚和实业有限公司，分别持股7.29%、5.53%，位列第二大股东、第三大股东，但这2家企业持有的龙大美食股份目前也都处于质押状态。                   例如，拼多多上市以来的股价单日最大跌幅出现在2024年8月26日，单日下跌28.51%，市值蒸发550亿美元。但实际上，当天发布的财报表现不算太差，营收和利润增速放缓本就在市场预期之内，真正带来大地震的是高管们在财报电话会上自己泼的“冷水”。                   据龙大美食10月9日发布的公告透露，股东莱阳银龙投资有限公司、青岛洪亨亚和实业有限公司所持有的龙大美食7.29%、5.53%股份，均已办理了质押登记，质押用途均为生产经营。                             实际上，股权质押属于常规的股东融资行为，在无违约风险的情况下，通常不会改变公司的股权结构，也不影响公司日常运营。

五 |                    “从长远看，盈利能力下降是必然趋势。

六 | 但是股东高频的股权质押动作，难免让外界对龙大美食的经营稳定性有所猜测。”“高收入增长不可持续，盈利能力下滑趋势已成定局。或让一些投资者担心公司股东存在资金紧张、债务压力等问题，进而引发对公司未来前景的担忧。”“尽管未来几个季度利润可能波动甚至反弹，但长期盈利能力下降趋势不可避免。”                    这些论断，言辞尖锐到像是外部分析者的唱衰，实则是高管们在财报电话会上的自我评价原文。                   从龙大美食的业绩表现也能看出，这家公司的现金流情况并不轻松。今年以来，在业务扩张方面，龙大美食已变得谨慎起来。                   9月，龙大美食公告称，决定放弃收购控股股东旗下五仓农牧集团有限公司的股权。反常规的表达，让资本市场陷入悲观情绪，股价应声下跌。                   一年多过后，投资者也已经习惯拼多多每个季度都会提醒大家“增速放缓是必然趋势”“接受短期利润下降”等等。

七 | 回顾那次带来巨大风波的电话会，管理者也只是客观描述了平台在做的事情：会加大对生态系统的投资，投资周期很长，投资和利润周期是错配的。

八 | 这些方向性的提示，在随后几个季度里落地成了“百亿减免”和“千亿扶持”等对买卖双方的补贴政策，并在2025年二季度逐步兑现效果。

九 | 龙大美食解释称，这是综合考虑了公司现有、在建及规划养殖产能够满足需求，五仓农牧后续整合及运营风险大，生猪行业周期的不确定性等，还有龙大美食自身的资金状况后做出的决定。

十 |                    公告显示，截至今年6月底，龙大美食货币资金约9.73亿元，有息负债约32.19亿元，其中短期债务占比高，占比达57.72%。                   资本市场热衷的风口，拼多多一个也不追。

十一 | 公司需偿还的短期借款及一年内到期非流动负债规模相对较大，故而不具备现金收购五仓农牧的条件。

十二 |                    餐饮供应链指南也注意到，龙大美食此前计划收购的五仓农牧，资产负债率已高达98.73%。

十三 |                    远一点的，前些年大厂纷纷投入互联网金融赛道，人手若干张小额贷款和保险经济牌照，但除了与核心电商业务密切绑定的支付，拼多多看起来对互联网金融毫无兴趣。                   近一点的，“拼多多杀入大模型”几乎在这两年成为一个狼来了的故事，每隔一段时间就会有人从招聘信息、内部传闻中嗅到蛛丝马迹，但一直到今天，拼多多从未在任何一次财报电话会中提及“大模型”一词。仅有的大模型人才招聘，也指向识别、搜索、推荐、对话等电商核心场景的应用，看起来完全没有要做AI领头羊的野心。若执意收购，无疑会增加龙大美食的偿债风险。                   到今年夏天，本地市场打得火热，但已经不太有人关心“拼多多什么时候做外卖”了，因为大家都清楚，拼多多不会来的。即便未来哪天，社区团购赛道的多多买菜把次日达服务升级为当日达或1小时达，也不会有人认为那是拼多多在跟进外卖大战。

十四 | 毕竟在今年夏天，拼多多早早挂上了免战牌，官方宣称“无意加入即时零售大战”“不涉足外卖餐饮”，态度斩钉截铁，没有留任何暧昧的空间。                   与此同时，龙大美食的猪肉业务也在经受着大考。                   该公司公告中提到，对“安丘市石埠子镇新建年出栏50万头商品猪项目”和“山东新建年出栏生猪66万头养殖项目”达到预计可使用状态的日期延长至2026年8月31日，同时对这两个项目进行重新论证。                   投资者和大厂对风口的追逐，除了明确的战略判断，也与FOMO（Fear of missing out）情绪密切相关。                   龙大美食方面解释，项目延期主要受行业周期的影响。

十五 | 它不是一种可以被简单定义为正向或负向的情绪，而是基于向内生长还是向外生长的选择。据悉，2021年以来生猪价格持续低位运行，除2022年下半年出现阶段性反弹以外，生猪养殖行业整体面临较大亏损。2021年以来，龙大美食的经营业绩也下降明显，经营性现金流整体偏紧，收缩产能扩张步伐，将经营重心转移到保障经营现金流安全和促进已投产猪场提质增效上。

十六 | 如果互联网圈有FOMO情绪戒断小组，拼多多大概可以凭借过去几年回避风口的战绩当选组长了。                   毫无疑问，拼多多是敢为天下“后”的，毕竟它有过后发制人的经验，或者说，敢为天下“后”本来就是它的成功方法论。                   可以说，如今，摆在龙大美食面前的挑战并不小。一方面公司的短期债务压力大；另一方面，多位股东股份状态不稳定，或冻结，或质押，间接反映出股东面临的资金压力，再加之企业本身的现金流紧绷，会制约其产能扩张、业务整合等方面的发展。                   二、猪肉价格跌跌不休，押宝预制菜能摆脱行业周期影响吗？                    拉长时间线来看，近年来，龙大美食一直在积极探索新的业务增长点，调整经营策略，但公司的经营压力一直存在。

十七 | 那么在不追逐风口的这些年，拼多多的钱投资在了什么地方？                    一个反直觉的答案是物流。在我们认为物流已经发展完备的当下，“疏通”物流仍在拼多多的投资视角里具有很高的优先级。

十八 |                    对于电商业务来说，“能送到”不是物流建设的完成态，把成本降到足够低，让物流不成为交易的阻塞项才是。举例来看，在很长一段时间里，西藏、青海、新疆等西部省份消费者（尤其是西部省份的偏远县城和乡镇）的网购体验，要比江浙沪等东部地区差很多。

十九 |                    2023年，龙大美食的净利润为-15.38亿元，同比暴跌2140.92%。虽然2022年、2024年净利润均实现了增长，但两年的净利润合计仅9699万元，都难抵2023年的巨亏。

|                    期间，龙大美食也开展了不少探索，比如重押预制菜。                   2021年，猪价进入下行周期之初时，龙大美食就对公司的经营战略做出了重大调整，将预制菜作为公司的重要业务推进。2021年，该公司正式提出“一体两翼”战略：以预制菜为食品板块核心，以屠宰和养殖为两翼支撑，致力于成为中国领先的食品企业。                   随之，公司的证券简称从“龙大肉食”改为如今的“龙大美食”，从一个幕后加工、OEM企业，向食品制造商转型，以“肉品+食品”双轮驱动，集“研、产、销”为一体，向高附加值升级、转型。

| 不止运费高、不包邮、时效慢，还有很多店家考虑到运输成本和货损风险而选择不向这些地区发货。                   随后几年，龙大美食更是在预制菜领域动作不断。                   拼多多最近两年重金投入的一个项目，是让西藏、青海、新疆等西部省份“快递进村”，方法也很简单，把原本已经接近衰落的乡村小卖部重新盘活，成为村里的快递代收点，让村民可以在步行范围内取到快递。

| 类似方案在东部省份已经运行很多年了，但在偏远地区的乡村才刚刚起步。                   2021年，其与西华大学合作并挂牌成立了川菜工业化技术研究院，推动川式预制菜工业化关键技术的突破。这一年，预制菜也作为一个单独的板块，首次出现在龙大美食的年度报告中。

|                    2022年，龙大美食在四川、江苏等地举办了多场客户品鉴推介活动，并参加了糖酒会、成渝预制菜产业大会等多场预制菜展会，积极向B端客户群体传播品牌影响力……                    当然，龙大美食的选择并非个例。新疆伊犁州某快递进村业务负责人曾告诉刺猬公社，去年在项目推进初期，他们跑了400多个村子，有一些牧民村夏天没什么人住，他们就在村委会贴海报，等牧民从夏牧场回村再看。                   过去几年里，有不少农林牧渔类上游企业开始加码预制菜，养殖、屠宰企业尤为热衷。一方面，这些企业所处行业利润薄，产品附加值低，且受行业周期性波动影响大，发力更高附加值的预制菜，有助于缓解周期波动对自身的影响。                   另一方面，这些企业本身具有一定的资源积累，在原材料供应、销售渠道、客户资源等方面具备一定优势，为其切入预制菜带来了有利条件。在推进快递进村项目的同时，拼多多把所有发往西部订单的转运费免掉，改由平台承担，让商家不再有物流成本上的顾虑。                   拉长时间线之后，从实际效果看，快递进村不仅是一个“公益项目”，也是一笔成功的商业投入。龙大美食也是其中之一，养殖、屠宰作为其传统优势业务板块，为发展预制菜业务提供了原料支撑和品质保障。基本达成伊犁快递村村通后，上述快递业务负责人曾透露，“县市一级快递站点的员工数量翻了一倍，每天从县里转运快递去乡镇的车辆从一台增加到了三台。

|                    彼时，龙大美食公众号曾发布内容称，随着龙大美食食品业务占比的不断提升，未来将助推公司进一步摆脱行业周期的影响，实现企业长期稳定发展。”一位在新疆莎车县开设乡镇快递站点的站长告诉我们，村里很多看不懂汉字的老人也在完成“网购初体验”，一位50多岁的村民，去年花380块钱买了一台55寸的电视，淘汰掉了家里“像电脑那么大”的“大屁股电视”。                   但目前来看，这一期望或许要落空了。                   今年二季度财报发布时，拼多多曾对外透露“过去一年，西部地区的订单量同比增长超过4成”。在广袤的地域上，消费是有时差的，拼多多的投资战略表明，其对西部的消费增长空间仍充满信心。

|                    财报显示，2021-2024年，龙大美食的鲜冻肉产品在营收的占比稳定在7成以上。而预制菜产品的营收占比维持在一成左右。2021-2022年，其预制菜产品的营收占比分别为6.06%、8.16%；从2023年起，其“预制菜”版块变成了“预制食品”，营收占比达到14.89%，2024年，预制食品的营收占比为15.35%。                   今年上半年，龙大美食的预制食品业务营收为7.83亿元，占到总营收的15.74%，同比下降近2成。上半年，龙大美食的净利润也下降了约4成。                   从这些年的行动轨迹来看，拼多多屡次“回避”风口并非不要增量，而是选择了另一条向业务内部挖掘增量的道路。在大家都觉得已经成熟的市场，拼多多认为还有空间可挖，还有消费潜能没有释放，这是敢为天下“后”的特殊视角带来的非典型战略，也是拼多多作为一个商业样本在这些年格外值得观察的原因。

|                    △图片来源：龙大美食半年报                    这背后是，舆论环境对预制菜的不友好。尤其是C端消费者谈预制菜色变，恐慌情绪也传导到B端餐饮市场，餐饮商家们在使用预制菜上更为谨慎。这意味着，被龙大美食曾寄予厚望的预制菜板块，未来发展堪忧。

|                    不讲故事，就是拼多多的故事                    如果要在中国的互联网公司中，做一个最不爱讲故事排行榜，拼多多绝对可以排进前三名。与之相对应的另一个显著特征，是拼多多的高管团队极少在公开场合发言，想要探查他们的想法，每季度财报发布后的电话会几乎成为唯一途径。

|                    除此之外，今年猪肉价格的走势也不乐观，也对龙大美食的盈利水平提出了考验。                   2018年7月，拼多多在美国纳斯达克上市，截至当下，一共发布过29份季度财报，开过29次财报电话会。                   今年上半年，猪肉产量同比增长，但生猪价格呈下跌趋势，冲击了相关生产商的利润。拼多多敢为天下“后”的基础到底是什么？刺猬公社将这29次财报电话会（包含问答环节）的实录整理成了一份近30万字的文档，试图从中读出这家公司掌舵者对自身业务的理解与眺望。上半年，龙大美食的屠宰业务实现收入40.73亿元，占比达8成，但毛利率仅3.51%。

|                    进入下半年后，猪价颓势仍未扭转。                   统计这份近30万字的发言实录可以发现，拼多多高管最常挂在嘴边的几个关键词是用户、消费者、商家、商品。

| 其中，消费者共被提及708次，平均每次电话会被提及24.4次；商家共被提及627次，平均每次电话会被提及21.6次。据中国养猪网数据，10月11日，全国生猪（外三元）均价为11.20元/公斤，猪价较昨日下跌0.22元/公斤，环比下跌15.92%，同比下跌38.36%，创下年内新低。                   数据统计&整理：刺猬公社                    消费者和商家，是一家电商公司的绝对核心用户，近几年，拼多多投入的成本也主要花在了这两者身上。有业内人士指出，当前猪价已跌破多数养殖主体13-14元/公斤的成本线。其中，“百亿补贴”已成为拼多多的重要标签，针对供需两端新生态建设的“千亿扶持计划”则把钱和资源流向不同体量的商家，包括中小品牌、农产品产区和产业带厂商。                   有养殖场负责人也坦言，现在是“卖也亏，不卖更亏”的状态。从辐射范围看，拼多多近两年的中小商家扶持计划，是把自己当年在激活下沉消费市场所走的路，在供给端又重走了一遍。                   主业低迷，押宝的预制菜又遇上消费者抵触、市场教育难等问题，对于龙大美食而言，想要重回增长，可能真有点难。                   在众多品类中，农产品常常是谈论的焦点。农业（504次）、农产品（275次）、农民（164次）频繁出现在拼多多高管口中。                   本文来自微信公众号：餐饮供应链指南，作者：杨雯，编辑：景雪。                   值得关注的是，早在2018年上市后的首次财报电话会上，拼多多就曾用大篇幅讲述自己对农产品市场的理解。“农业领域是我们商业模式初见成效的典范，我们欣喜地看到为消费者和农民创造的价值。

| ……尤其重要的是，平台数据能帮助中小农户根据用户需求调整品种选择、采收与包装标准。同时平台可快速为农户农产品聚合大宗订单，使他们无需依赖分销商，摆脱议价弱势困境。最终实现农民收入显著提升，平台消费者则能享用更实惠、更新鲜的产品。”                    而随着物流（121次）网络的发展，拼多多得以彻底改变农产品的供需结构。2017年，中国330个国家级贫困县中约有48，000家商户通过拼多多销售农产品；到2020年底，通过拼多多销售农产品的农民数量超过1200万。到2025年，由平台主导的“多多好特产”计划则进一步下探到乡镇一级的数百个优质产区，将全国的地域性农产品纳入同一张销售网络。                   翻看拼多多的商业发展史，也等同于翻看产地农户的线上销售史。                   但倘若要客观地评价这两者之间的关系，拼多多并非制造了农民线上销售农产品的模式，而只是参与并加速了这一进程。真正驱动农民进行大规模线上销售的，是物流（121次）的发展、基础设施（81次）的完善、以及消费者（708次）普遍产生的新需求。移动互联网渗透到农村了，物流收取件村村通了，新农人（11次）们回到家乡创业了，这是过去几年发生的基本变化。同样的进程也发生在遍布全国的中小制造商（108次），以及由他们生产出来的种种商品之中。正是基于客观条件的成熟，作为平台的拼多多才有机会参与供应链变革的进程，从一度被视作瓜分完毕的电商市场重新突围。                   在更宏观的视角看，从来没有一家公司能真正地改变时代，它们只是搭上了时代的快车，顺应了时代的需求，继而收获了时代的奖励。                   长期（247次）则是另一个高频词，验证了拼多多高管对自己业绩的短期“泼冷水”并非表演。

| 早在2018年，“唤醒低线城市长期沉寂的消费需求”就被拼多多视作自身的价值所在；到2019年，面对激烈的行业竞争，拼多多为了留住商家公开宣布“若能为长期增长铺路，不介意在短期内做出让步，例如降低抽成比例”；从2021年开始，高管们则开始在每次电话会上不厌其烦地谈论农业投资和供应链优化的长期属性，“运用技术赋能农业价值链各环节实属长期工程”“我们坚信这些举措终将推动商户生态系统长期更具韧性”。                   回顾拼多多成立以来的官方表态，与商业有关的谜底也许就藏在谜面里。消费者和生产者站在两端，平台站在中间，抓住每一个环节提升效率的机会，再把效率兑换成收益。                   不讲故事，就是拼多多的故事，它从成立以来用最复杂的方式做了最基本的生意。                   这样的生意，从很早以前就开始了。在两千多年前，商人买卖的是竹、玉石、姜桂、丹砂，囿于运输条件，这些不易变质的商品是商人们的最佳选择；而到现在，平台卖的可以是全球任何一个地方生产出来的商品，买的人可能来自全球任何一个地方。当买卖的技术和地理限制被不断降低，商品生态和商业规模就能获得长期增长。

|                    时移世易，商贾货殖的本质没有变过，“廉贾归富”依旧是对本本分分做好一门生意的奖赏。

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